债市牛市暂遇挫 防守待时机
，国开行二季度已从央行获得3年期1万亿的抵押补充贷款，年利率6％以下。央行这一举措不仅是*策定向宽松以支持民生项目，也是通过新*策工具进行数量以及价格调控的尝试。未来PSL可能成为常态的基础货币投放方式，并且向市场传递中期*策利率的信号。
综合来看，三季度经济环比改善的概率大，程度还需观察。虽然经济同比改善的难度较大，但市场可能会更关注环比的改善。货币*策在二季度多次定向宽松后暂时进入观察期，整体上会保持宽松，但是在“宽货币”转向“宽信用”的过程中，对于债市的利好作用逐渐减弱。对比上半年弱经济、宽货币的环境来看，市场面临的各种条件确实不够好，策略上须注重防御，收益来源主要倚重息票，对资本利得的期望需要降低。但从更长期的角度来看，在经济增速放缓的大背景下，我们认为债券牛市并没有结束，如果在四季度市场开始对明年的增长产生担忧，那么战略建仓的时机将再度出现。
