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1、广汽集团：拥有完整产业链的南方汽车行业龙头
广州汽车集团股份有限公司成立于年6月，其前身为年6月成立的广州汽车集团有限公司，公司是国内首家实现A+H股整体上市的大型国有控股股份制汽车集团。公司一直坚持合资合作与自主创新共同发展，在发展过程中先后与本田、丰田、菲亚特克莱斯勒以及三菱等汽车企业成立合资公司，并于年成功下线首款“传祺”自主品牌乘用车。公司目前的业务涵盖整车（汽车、摩托车）及零部件研发、制造、汽车商贸服务、汽车金融等，是国内产业链最为完整的汽车集团之一，也是国内汽车行业首家拥有保险、保险经纪、汽车金融、融资租赁、财务等多块金融行业牌照的企业集团。
1.1.公司股权集中，产业布局完整
公司控股股东为广州汽车工业集团有限公司，控股股东的持股比例为53.71%。公司实际控制人为广州市人民政府国有资产监督管理委员会。公司相对集中的股权结构，有利于提高决策效率，保证有效控制。
业务布局方面，公司的主要业务包括了研发、整车（汽车、摩托车）、零部件、商贸服务和金融五大业务板块，构成了汽车产业链的完整闭环。其中，公司研发业务以广汽研究院为主体；汽车整车业务主要通过广汽乘用车、广汽新能源、以及合营公司广汽本田、广汽丰田、广汽菲克和广汽三菱开展，摩托车整车业务通过合营公司五羊本田开展；商贸服务板块包含广汽商贸、大圣科技以及联营公司同方物流，业务主要包括汽车销售、物流、二手车、拆解等；零部件业务主要通过广汽部件以及联营公司广丰发动机、上海日野开展，零部件业务中75%的产品是为本集团整车业务供应和配套；金融业务主要是依靠广汽财务、广汽资本、众诚保险以及广汽汇理等公司开展，主要包括汽车保险、融资租赁和汽车信贷等方面的内容。
1.2.集团乘用车销量稳步增长，市占率水平不断提高
公司乘用车销量整体上保持稳定增长，从年的68.81万辆增长至年的.37万辆。其中，年由于中日关系变化，广汽本田和广汽丰田的经营受到一定的影响，导致公司整体销量出现微幅下滑；而年由于广汽乘用车的销量出现较大幅度的下滑，导致公司整体销量在年出现负增长。
在市占率方面，公司在国内乘用车市场的市占率水平近年来也在稳步提升，从年的4.75%持续提升至年的9.69%。
广汽本田、广汽丰田和广汽乘用车贡献公司主要销量。从销量结构上来看，广汽乘用车、广汽本田和广汽丰田贡献了集团乘用车的主要销量，年广汽乘用车销量在集团乘用车销量中的占比为16.75%，广汽本田贡献占比为37.72%，广汽丰田贡献33.37%的销量，三者合计在集团乘用车总销量中的占比为87.84%。
1.3.随着集团产销规模的扩大，营业收入和利润整体增长
随着产销规模的不断扩大，公司的营业总收入和归母净利整体保持增长。年至年，随着自主品牌乘用车销量不断增长，公司的营业收入处于快速增长的阶段，5年的复合增长率高达40.74%；同期，由于公司自主品牌销量的增长以及来自合资公司投资收益的增长，公司的归母净利润同样处于快速增长的阶段。然而，由于乘用车行业的景气下行以及公司自主品牌乘用车销量的下滑，公司近两年的收入和利润短期承压，年前三季度公司实现营业总收入.31亿元，同比下降19.58%，实现归母净利润63.35亿元，同比下降35.75%。
合资品牌的投资收益目前贡献了公司主要利润。公司近年来业绩快速增长的一个重要原因就是来自于合资品牌的投资收益实现了快速增长。公司对联营企业和合营企业的投资收益从年的26.35亿元增长至年87.53亿元，其中年对联营企业和合营企业的投资收益占到了公司归母净利润的80%左右，这主要是得益于公司旗下的广汽本田和广汽丰田两大日系合资品牌销量的不断增长。在除去投资收益的部分，公司自主品牌业务部分在年首次实现了扭亏，且在年和年分别贡献了25.45亿元、21.50亿元的净利润，但年由于公司自主品牌销量的下滑，自主业务部分在年前三季度再次出现亏损。
1.4.公司研发能力建设不断加强
公司不断加强研发能力建设。年，公司旗下广汽本田全资设立了广汽本田汽车研究开发有限公司，具备商品企划、造型、设计、整车试做、实车测试和零部件开发等整车开发能力；年广汽本田研发公司研发基地建成投入使用，进一步提升了广汽本田的自主研发能力和创新能力。此外，广汽三菱长沙研发中心与广汽菲克长沙研发中心也分别于年10月和年9月开工建设，未来公司合资品牌的本土化研发能力将得到进一步加强。
另一方面，公司自主品牌也在不断加强乘用车产品研发能力。广汽硅谷研发中心、洛杉矶前瞻设计中心、底特律研发中心先后投入运营，初步形成了“广州总院+北美三地研发中心+上海前瞻设计工作室”的全球研发网格局。公司研发投入逐年增加，截至年年底，公司研发人员数量达到人，研发人员占比达到17.01%；年上半年公司研发支出达21.24亿元，同比增加24.43%。
2.自主品牌拐点已现，业绩改善持续向上
2.1.广汽传祺——自主品牌中的佼佼者
广汽乘用车有限公司成立于年7月，是公司设立的全资子公司，其主要业务为生产和销售传祺品牌乘用车。截至目前，广汽传祺已推出了覆盖轿车、SUV和MPV三大领域的车型。在全球知名的市场研究与咨询机构J.D.Power发布的年中国新车质量研究（IQS）报告中，广汽传祺连续七年获得自主品牌的榜首。
此外，公司针对新能源汽车市场，于年7月成立了全资子公司广汽新能源汽车有限公司，广汽新能源也是公司未来新能源汽车业务发展的载体。
自主品牌产品线丰富，覆盖三大市场。广汽自主的乘用车产品线完整地覆盖了轿车、SUV和MPV三大市场，目前在售车型包括GS3、GS4、GS5、GS7、GS8、GM8、GM6、GA4、GA6、GA8、GE3、AionS、AionLX等13款车型，其中AionS、AionLX和GE3为新能源车型。
广汽自主在全国的产能布局基本完成。广汽自主品牌积极在全国布局生产基地，加速产能升级发展。其中，广汽乘用车在全国已经部署了广州、杭州、新疆和宜昌四大生产基地，现有总产能超过70万辆/年；广汽新能源工厂一期也在年5月投产，现有产能10万辆/年。
广汽自主品牌迅速成长，销量水平不断提高。广汽自主品牌自成立后不断成长，销量从年的1.71万辆增长至年的53.52万辆。市场占有率也在不断提高，其中年广汽自主品牌乘用车市占率为2.30%，在自主品牌中的市占率为5.58%。由于宏观经济下行导致乘用车行业低迷，叠加公司核心车型GS4进入生命周期末期竞争力下滑，广汽自主年销量出现下滑，全年实现批发销量38.48万辆，同比下降28.10%。
销量结构上广汽自主仍然以SUV车型为主。和很多自主品牌一样，广汽自主的优势市场在于SUV，而轿车市场的竞争力较弱。当前SUV车型占到广汽自主销量的绝大部分，年SUV车型销量占比约为70%。
传祺GS4为广汽自主的核心走量车型。从分车型的销量来看，广汽传祺GS4是广汽自主销量最高的车型，也是最核心最走量的车型。传祺GS4在年的时候实现了年销量33.55万辆，占到当年广汽自主总销量的66%左右。年，由于传祺GS4进入到生命周期的末期，竞争力有所下降，销量出现下滑，年全年GS4销量为10.52万辆，同比下降57%。
2.2.内外多重因素相互叠加，自主业绩此前短期下滑
2.2.1.广汽集团自主品牌从年开始进入调整期
年下半年开始，广汽自主业绩逐渐承压。受到行业整体和公司自身的多重因素影响，广汽自主品牌乘用车的经营压力从年下半年开始逐渐增大。从整车销量和营业收入上来看：年上半年及之前自主品牌乘用车的销量一直保持高速增长，而年下半年销量增速开始回落；对应到营业收入上来看也有类似的情况，年上半年及之前自主品牌乘用车的营业收入一直保持正增长，到年下半年，一方面由于销量增速回落，另一方面由于渠道库存增加、终端折扣加大，因此收入增速的下滑幅度要大于销量增速，收入增速在年下半年就已经转负。至年上半年，整车销量和营业收入的下滑幅度进一步扩大，均出现了30%以上的负增长，广汽自主品牌乘用车的业绩接近探底。
另一方面，从自主品牌乘用车业务整体毛利率情况以及单车毛利的变化来看，也说明广汽自主品牌近两年业绩压力较大，处于调整期。具体来看，自主品牌乘用车毛利率从上半年开始不断提高，至年下半年达到最高22.84%，但从年开始毛利率持续下滑，至年上半年毛利率仅为2.80%。而单车毛利方面，广汽自主品牌乘用车单车毛利最高为年下半年的2.23万元/辆，之后便持续地下滑，至年上半年仅有0.25万元，下滑幅度较大。
2.2.2.外部因素：宏观经济下行压力较大、提前切换国六叠加新能源补贴大幅退坡
2.2.2.1.宏观经济压力增大，乘用车行业景气下行
当前宏观经济下行压力较大，我国狭义乘用车销量两连降。年以来，由于内部的金融去杠杆以及外部贸易战等因素影响，叠加年全球外需走弱，导致近两年国内宏观经济下行压力加大。从国内的GDP数据来看，GDP的季度增速从年三季度开始出现下滑，从此前稳定的6.9%左右持续下降，到年四季度已经降至6.0%。而乘用车作为单体价值量较高的耐用消费品，其需求与宏观经济情况紧密相关，随着GDP季度增速的明显下降，从年下半年开始，我国狭义乘用车的销量也开始下滑，最终导致年和年狭义乘用车销量出现了连续两年的同比负增长。
乘用车消费景气度下行时，自主品牌的面临的压力更大。如果进一步区分自主与合资品牌乘用车，我们可以发现：乘用车需求中代表中低端需求的自主品牌对宏观经济波动的敏感性更大，在宏观经济下行周期中面临的压力更大，而合资品牌代表着相对来说更加高端的需求，抗经济波动的能力更强。从具体的数据来看，自年乘用车销量开始下滑后，自主品牌的销量增速迅速转负，并且跌幅明显大于合资品牌；另一方面，从市占率上来看，受年末至年年底实行的购臵税优惠政策的影响，自主品牌的市占率持续提升，从年的33.88%提升至42.43%，而在乘用车市场下行的至年，自主品牌的市占率持续回落，年降至38.46%，也就是说自主品牌近两年的表现要弱于行业整体。
2.2.2.2.提前切换国六，乘用车价格体系扰动，损害行业利润
国五提前切换国六，车企大幅降价清库侵害车企利润。根据此前的轻型汽车国六标准政策文件，轻型汽车国六a标准将从年7月1日开始执行，国六b标准将从年7月1日开始执行。年6月，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，提出在京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原、珠三角地区和成渝地区从年7月1日起提前实施国六排放标准。根据统计，累计有十余个省市在年7月提前实施了国六排放标准，包括上海、广州、深圳、天津、河北、河南等，而上述地区乘用车销量在全国的占比约为60%。国六排放的提前实施对乘用车市场的价格体系造成了大幅的扰动，主机厂在国五车型清库存的过程中大幅降价促销使得行业利润受到严重侵害。
2.2.2.3.年新能源补贴大幅退坡，单车盈利急剧恶化
新能源补贴大幅退坡，新能源汽车盈利能力受损。年正式期的新能源补贴相较于年正式期大幅退坡，其中度电补贴上限降幅超过50%；纯电动乘用车里程补贴退坡幅度超过50%，且续驶里程门槛提高至km；纯电动乘用车动力电池系统的质量能量密度门槛提高至Wh/kg，且取消了高能量密度的超额补贴系数；百公里耗电量要求进一步提高，优于门槛值20%以上才能获得1倍补贴；插电混动乘用车补贴退坡幅度也在50%以上。此外，从年补贴正式期开始，地补取消。
我们以年和年均在销售的广汽传祺GE3款乐享版为例，按照年正式期和年正式期的补贴政策计算其可以获得的补贴额度。测算结果表明，广汽传祺GE3款乐享版在年正式期内可获得约10万元的单车总补贴，而在年正式期内可获得的单车总补贴仅为2.5万元，补贴退坡金额高达7.36万元，退坡幅度约为75%。由此可见，同样技术参数的新能源汽车在年的补贴政策下，其盈利能力受到了极大的损害。
2.2.3.内部因素：核心车型销量下滑叠加新建产能释放，自主产能利用率大幅下降
2.2.3.1.车型生命周期末期的GS4竞争力下降叠加市场竞争加剧，自主销量出现下滑
年核心车型GS4开始进入生命周期后期，竞争力下降、销量逐步下滑。从广汽自主品牌乘用车销量结构来看，传祺GS4是广汽自主品牌中销售体量大、最核心的车型。年，传祺GS4（包含燃油及插混）总销量达33.73万辆，占到自主品牌总销量的66%左右。
传祺GS4于年4月上市，上市初期经历了6个月的销量爬坡，在至年的两年间月销量基本稳定在辆上下的水平，成为爆款车型，也被誉为自主品牌紧凑级SUV的标杆车型。其中，传祺GS4在年上半年新增了1.5T车型；在年年底推出年度改款，新增了1.5T和爱信6AT的动力组合。
但国内自主品牌紧凑级SUV市场近几年的竞争不断加剧，除了原有的主要竞品车型哈弗H6、长安CS75、吉利博越以及荣威RX5，与传祺GS4同价格区间的新增竞品不断出现：长城在年推出了全新车型魏派VV5，年推出了全新车型F5和F7；奇瑞在年推出了新车型瑞虎8和捷途X70；长安年推出了新车型CS55；宝骏在年推出了宝骏。整体来看，空间有限的自主品牌紧凑级SUV市场的车型数量在不断增加，竞争加剧。
进入到年，传祺GS4由于车型推出时间接近三年，进入到车型生命周期的后期，竞争力有所下滑，月销量降至辆左右。传祺GS4于年6月进行了中期改款，且全系降价一万元，但月销量仍停留在辆左右。进入到年，第一代GS4上市接近四年，已经进入到车型生命周期的末期，销量开始大幅下滑，月销降至辆以内。
综上所述，由于核心车型的销量下滑，使得广汽自主品牌销量从年开始出现较大幅度地下滑。
2.2.3.2.新建产能释放但销量下滑，产能利用下降侵害利润
自主销量下滑叠加新建产能释放，产能利用率下滑拖累业绩。一方面，年广汽自主品牌乘用车销量出现较大幅度的下滑；另一方面，年上半年广汽乘用车宜昌工厂和广汽新能源工厂共计30万辆/年的产能投产，使得自主品牌产能从52万辆/年增加至82万辆/年。因此，以上双重因素使得自主品牌乘用车的产能利用率在年出现较大幅度的下滑，对自主品牌盈利能力和业绩产生一定的拖累。
2.3.自主品牌拐点已经到来，持续改善开启向上周期
2.3.1.外部：宏观经济有望企稳，国六影响消除，新能源车盈利能力改善
2.3.1.1.疫情短期冲击经济，政策调控有望对冲
当前疫情虽对经济造成较大冲击，但后续有望否极泰来。本次肺炎疫情对经济的负面影响预计要超过年的非典，本次新冠肺炎的传染性更强，因此传播范围和防控力度都明显超过非典，带来的结果就是对宏观经济的冲击更大。一方面，肺炎疫情直接冲击了春节期间的餐饮、旅游、电影等消费行业，据统计，年春节期间全国的票房收入下降99.7%，餐饮业损失超过亿元；另一方面，由于疫情防控，导致春节后复工节奏缓慢，企业整体开工率明显低于往年同期。
虽然疫情对一季度宏观经济产生了较大冲击，但近期中央会议指出，要加大宏观政策调节力度，针对疫情带来的影响，研究制定相应政策措施，努力实现全年经济社会发展目标任务。目前，政府已经出台了多项货币政策和财政政策：超预期提供流动性、设立亿元低成本的专项再贷款、阶段性减免企业社保费和企业医疗费、缓缴住房公积金、对部分行业和个人减免增值税和所得税等。此外，各地方政府也纷纷出台促进中小企业平稳健康发展、稳定经济运行的措施。这意味着今年政策对经济支持力度将会很强，未来基建、房地产投资有望成为拉动经济的重要力量，同时叠加消费等领域的报复性修复，全年经济增速预计呈逐步上行的趋势。
从汽车产业来说，疫情带来的冲击是短期性的，而不是持久性的；被疫情冲击的汽车需求主要是延后，而非消失。随着疫情的遏制，我们预计年Q2-Q4乘用车销量将会呈现环比持续回暖趋势，叠加年销量前高后低的结构，月度同比增速也会持续走高。此外，疫情对于乘用车刚需群体也有一定的刺激作用，对于首次购车的群体有一定的提振作用，利好10万元左右的自主品牌车型。
2.3.1.2.国六影响消除，行业利润水平相对稳定
年无国六切换影响，自主利润好于去年。年由于国六提前切换的原因，广汽自主品牌在年5月和6月大幅降价对国五车型进行清库，导致利润被大幅侵蚀。当前，广汽自主品牌中的绝大多数车型已经完成国六排放的切换，仅有GA8及GA4两款销量占比非常低的轿车车型为国五排放，因此今年7月1日在全国范围内开始全面实行国六排放时，广汽自主将不存在大幅降价清库存的情况，利润水平将明显好于去年。
2.3.1.3.降本空间超过补贴退坡额度，新能源车盈利能力有望好转
电池端降价叠加其他成本下降，年下半年新能源乘用车单车盈利能力有望好转。这里我们同样以广汽传祺GE3为例，对其原材料成本的下降空间进行测算：假设电池单价下降幅度为12%，电机电控及减速器价格下降幅度为10%，其他原材料按3%执行年降。其中，电池成本的下降一方面来自于电池单价的下降，另一方面来自于车辆电耗水平的进步，新款GE3可以使用更少的带电量来实现与老款同样的续驶里程。根据测算的结果可知，广汽传祺GE3原材料成本的下降空间约为1.5万元。而由前文可知，广汽传祺GE3按年补贴正式期政策可获得的单车补贴为2.5万元，当前市场一致预期年新能源补贴的退坡幅度在10%-12%左右，我们谨慎考虑，假设年新能源补贴退坡幅度为20%，也就是退坡绝对金额为0.5万元。即便如此，其原材料成本的下降空间也超过了补贴退坡的绝对金额，此外由于销量增长带来的规模效应，广汽新能源乘用车的单车总成本还有进一步下降的空间。由此可见，年广汽自主的新能源汽车盈利能力将有望得到改善。
2.3.2.内部：库存水平恢复健康，核心车型全新换代
2.3.2.1.主动去库存完成，年轻装上阵
终端零售下滑领先于批发，广汽乘用车年进入被动加库存阶段。年，宏观经济从年中开始出现下滑，广汽乘用车的终端零售销量最先得到反应，从年6月开始下降并且转负。但在批发端，当时广汽乘用车制定的年销量目标为70万台，因此厂家由于反应不及时，并没有及时调整生产和销售策略，导致批发端的销量一直高于终端零售，因此年广汽乘用车的渠道进入了被动加库存的阶段。从全年来看，广汽乘用车年的批发销量为51.51万辆，同比增长2.18%；但在零售一端实际上已经出现下滑，年广汽乘用车全年零售销量仅为44.86万辆，同比下降6.77%。
广汽乘用车年主动去库存基本完成，年有望轻装上阵。由于批发和零售的错配，也就是供给和需求的错配，广汽乘用车到年年末的时候积累了较大的渠道库存。为了降低经销商的库存压力，确保经销商合理利润，广汽乘用车在年开启了主动去库存的阶段。这里我们以年年末的渠道库存量为基准，计算广汽乘用车渠道库存累计变化的情况：可以看到，年广汽乘用车整个渠道库存处于不断增加的状态，其中库存量的最高点在年11月的月末，年11月月末广汽乘用车的渠道库存相比于年年末累计增加了9.5万台左右。进入到年，广汽乘用车开始了主动去库存的阶段：其中年1月渠道库存去化2.9万台，2月和3月渠道库存又有所回升，从4月开始到年底渠道库存继续去化，从全年来看广汽乘用车年渠道库存共去化约4万台，在年年末的时候主动去库存基本完成，渠道库存回到了健康的水平。年健康合理的渠道库存水平有利于广汽乘用车稳定价格体系，维持较好的盈利能力。
2.3.2.2.核心车型全新换代，产能利用率将触底回升
广汽传祺GS4全新换代，产品力、竞争力大幅提升。年11月15日，全新一代广汽传祺GS4正式上市，新车共推出1.5TGDI一种动力类型共计9款车型，厂商指导价为8.98万-15.18万元。全新一代传祺GS4基于广汽全新GPMA平台模块化架构打造，在外观造型、内饰设计、动力总成以及车身底盘等方面都有较大提升。外观上，新车采用了传祺家族凌云翼3.0设计语言，中网面积更大，风格年轻化，大灯等细节方面相比老款车型更加精致。内饰方面，新车搭载了双12.3英寸的屏幕，中控等部位采用了大面积的皮质材料包裹，更具豪华感，整体内饰质感大幅度提升。动力总成上，新车采用的是广汽传祺第三代1.5T涡轮增压发动机，其最大功率为马力，峰值扭矩为牛〃米，与之匹配的是6速手动变速箱和爱信第三代6速自动变速箱。底盘方面，全新GS4依然是采用前麦弗逊、后多连杆的独立悬架形式，底盘调校出自业界大师Marco之手，舒适性和操稳性更平衡。
自主销量反转在即，产能利用率将触底回升。传祺GS4全新换代后，产品力和市场竞争力大幅提升。从销量上来看，自年11月广汽传祺GS4全新换代后销量开始逐渐向上爬坡，月销量后续有望回升至1.5万-2万台每月；此外，全新一代GS4Coupe版本车型也将在4月上市，将进一步贡献销量。随着核心车型GS4全新换代，广汽自主品牌乘用车的销量有望得到提振，广汽自主品牌乘用车的产能利用率将触底回升，使盈利能力得到改善。
3.日系两田全新周期开启，长短期均有极强确定性
3.1.广汽本田和广汽丰田是公司最重要的合资品牌
公司旗下的主要合资品牌包括广汽本田、广汽丰田、广汽菲克以及广汽三菱。其中，广汽本田和广汽丰田是当前公司最重要的合资品牌。
广汽本田汽车有限公司成立于年7月，是由广州汽车集团股份有限公司、本田技研工业株式会社和本田技研工业（中国）投资有限公司按50：40：10的股比共同投资建设和经营的企业。广汽本田经过二十余年的发展，已经成为了一家拥有独立研发能力、完善供销体系和重大品牌影响力的优秀汽车企业。
广汽丰田汽车有限公司成立于年9月，是由广州汽车集团股份有限公司和丰田汽车公司按50:50的股比共同投资建设和经营的企业，公司业务主要为生产和销售丰田品牌乘用车。以建设“丰田全球模范工厂”为目标，公司引进了全球最先进的生产设备和工艺，公司拥有设施先进的研发中心、试制车间和试车跑道等研发基础设施，将在消化、吸收国内外先进技术的基础上不断强化自身研发能力，提升核心竞争力。
产品线方面：广汽本田现有的乘用车产品线覆盖轿车、SUV和MPV三大市场，共有12款车型在售，并拥有雅阁、飞度等爆款车型。随着年年底首款紧凑级SUV车型皓影上市，广汽本田在该细分市场的空白也得以填补。广汽丰田目前在售车型包含轿车与SUV两大类型，共有7款车型，其中包括凯美瑞、汉兰达和雷凌等明星车型。
产能方面：广汽本田和广汽丰田目前的工厂均布局在广州地区。其中，广汽本田拥有广州黄埔和增城两地三个整车工厂，合计产能72万辆/年。广汽丰田现在拥有广州南沙两个厂区三条生产线，合计产能60万辆/年。
广汽本田近年来销售势头良好，在车市整体疲软的大背景下仍然逆市增长，广汽本田年销量77.09万辆，同比增长2.51%。从销量结构上来看，广汽本田的销量以轿车为主，年轿车销量占比68%，SUV次之为26%。其中，爆款车型雅阁在年全新换代之后，销量持续走高，年超过22万辆，在中型轿车市场中表现抢眼；紧凑型轿车中，凌派在年9月全新换代之后市场反响良好，年销量突破15万辆。与轿车相比，广汽本田在SUV市场的销量相对较少，但随着紧凑型SUV皓影在年年底上市，广汽本田填补了紧凑型SUV市场的空白，未来在国内SUV市场上将更具竞争力。
广汽丰田近年市场表现同样抢眼，特别是年和年销量保持着高速增长，年广汽丰田实现销量68.20万辆，同比增长17.59%。从结构上来看，广汽丰田的销量同样以轿车为主，年轿车销量占比超过75%。细分市场中，雷凌自年上市后，销量连连攀升，年年销量首次突破20万辆；第八代凯美瑞自年年末上市后，市场反响良好，销量从年的7.4万辆增长至年的18.5万辆；SUV车型中，汉兰达由于产能受限，年销量一直稳定在10万辆左右。此外，随着全新的紧凑型SUV威兰达的上市，广汽丰田将进一步提升在国内SUV市场的占有率。
3.2.日系品牌的护城河在哪？
3.2.1.优质的产品是竞争力的根本
3.2.1.1.新车质量优秀，后续使用可靠性高、故障率低
日系品牌的新车质量优秀。评判新车质量可以参考J.D.Power开展的中国新车质量研究（IQS），该研究重点考察车主在拥有车辆第2个月至第6个月所遇到的质量问题，该研究中新车质量得分以平均每百辆车的问题数（PP）表示，得分越低标志着新车质量越好。根据J.D.Power年中国新车质量研究（IQS）的数据，以广汽本田、一汽丰田、广汽丰田、一汽马自达和长安马自达为代表的日系品牌新车质量领先行业。其中，广汽本田每百辆车问题数（PP）为89，广汽丰田每百辆车问题数（PP）为91，分别位列主流车行业的第四位和第十一位。
日系品牌乘用车在后续使用中的可靠性高、故障率低。评判车辆的可靠性可以参考J.D.Power发布的车辆可靠性研究，该研究衡量的是车主在拥有车辆的第13个月至第48个月期间所遇到的问题。品牌的整体可靠性同样以平均每百辆车的问题数（PP）表示，得分越低标志着车辆可靠性越高。根据J.D.Power年中国车辆可靠性研究（VDS）的结果，一汽丰田、广汽丰田、东风本田、一汽马自达和广汽本田等日系品牌可靠性处于行业前列，其中广汽丰田每百辆车问题数（PP）为，广汽本田每百辆车问题数（PP）为。
3.2.1.2.车辆安全性市场领先
日系品牌安全性领先，中保研测试成绩亮眼。中保研是保险行业发起的汽车技术研究平台，目前是国际机构RCAR组织在中国唯一的正式会员单位。中保研对测试车辆从正面25%偏臵碰撞、侧面碰撞、车顶强度、座椅头枕、辅助安全、行人保护以及耐撞维修七个方面做出评价。截至年2月，中保研已经对市场上46款在售车型进行了碰撞测试，目前没有车型获得七项全优评分，但共有11款车型获得了除耐撞维修（该指标主要是考虑车辆碰撞后的维修经济性）外的六项全优，而这11款车型中有6款日系品牌，分别为一汽丰田奕泽、广汽丰田雷凌、一汽丰田卡罗拉、一汽丰田亚洲龙、东风日产天籁和广汽丰田凯美瑞；此外，广汽本田雅阁也获得了两项良好和四项优秀的成绩。综合来看，日系车在中保研的安全测试中整体表现出色，安全性处于行业领先地位。
3.2.1.3.日系品牌车辆的经济性优势明显
日系车在油耗方面的优势明显。日本的国土面积为37.8万平方公里，年人口数量为1.25亿，人口密度高达人/平方公里，位居世界前列，属于“地少人多”、自然资源较为匮乏的国家。因此，日本的汽车企业在设计和制造汽车时总会优先考虑“省油、经济”的原则。在发动机方面，日本的几家车企均有着自己独家的技术以提高燃油经济性，例如：丰田TNGA平台下的发动机热效率高达40%；本田拥有兼具驾驶乐趣和环保性能的新一代动力总成技术“地球梦科技”；日产的VC-Turbo可变压缩比发动机；马自达的创驰蓝天技术等，都是为提高燃油经济性而做的努力。在变速箱方面，日系车企偏向于使用CVT变速箱，由于CVT变速箱换挡更为平顺，因此其油耗上相比其他形式的变速箱更具优势。
具体到车型层面，我们选取了不同系别的紧凑型轿车和中型轿车，对它们的百公里油耗水平进行了对比。根据对比结果可以发现，对于紧凑级轿车来说，德系和美系品牌的油耗水平已经基本接近日系品牌，例如：朗逸款1.5L自动风尚版的百公里油耗已经与卡罗拉款1.2TS-CVTGL-i豪华版在同一水平；但在中型轿车市场，日系品牌的油耗还是要显著低于德系和美系品牌，例如：凯美瑞款2.0G豪华版的百公里油耗要比帕萨特款TSI精英版低0.6L。因此，从具体的车型参数上也可以看出，日系品牌在燃油经济性上有着明显优势。
另一方面，日系车的维修和保养成本更低。维修方面，由于日系车可靠性较高，故障率低，自然降低了维修成本。在保养方面，我们以凯美瑞和迈腾为例，对比其20万公里的总常规保养费用：根据汽车之家的数据，凯美瑞款2.0G豪华版20万公里总常规保养费用为2.03万元，而迈腾款TSIDSG领先型20万公里总常规保养费用为3.32万元。由此可见，日系品牌车辆拥有更低的车辆使用成本。
3.2.2.卓越的管理能力锦上添花
3.2.2.1.经营风格稳健，产能利用率高
日系车企有着稳健的经营风格，产能利用率居于国内车企前列。从产能利用率的角度来看，自年国内乘用车行业整体进入调整期以来，日系车企的产能利用率仍然保持在高位，甚至有所提升，而其它车企的产能利用率则有不同程度的下滑。在产能过剩以及产能利用率较低的情况下，车企为了消化产能往往会积压较多的渠道库存，造成经销商压力和风险过大，亦或是降价促销，损害品牌的形象和长期价值。部分车企产能利用率出现下滑的原因主要有以下几点：1、部分车企在前几年乘用车行业景气的时候产能扩张速度过快，投资过于激进，虽然自年以来这些车企的乘用车销量没有出现大幅下滑，但是销量的增速已经跟不上新增产能投放的速度，如一汽大众和上汽乘用车；2、部分车企虽然近两年产能投放并不多，但由于乘用车行业整体销量增速的下降，行业内的竞争不断加剧，而这些车企由于自身车型的竞争力下降，导致销量大幅下滑，如北京现代和长安福特等。然而，对于本田和丰田来说，由于车型竞争力较强且经营稳健、扩产谨慎、注意防控风险，在乘用车市场景气下行的大环境下仍能保持销量的增长以及产能利用率的提升，因此能保持较好的盈利能力。
3.2.2.2.渠道控制力强，库存健康且波动小
日系品牌渠道控制力强，渠道库存保持健康且波动小。合理的渠道库存能有效地控制终端折扣，避免降价促销进而损害经销商和车企的利润。日系车企通常追求的是低库存的经营状态，对渠道的控制能力较强，渠道库存整体波动较小。我们选取广汽本田、广汽丰田、上汽大众、一汽大众、吉利汽车以及北京现代等车企为例，以年年末各车企的渠道库存为基数，根据批发销量以及终端零售销量来计算各车企的渠道库存累计变化。
根据计算结果可知，日系的广汽本田和广汽丰田的渠道库存水平一直保持在低位，渠道库存深度健康合理，而且渠道库存的波动非常小，因此终端没有降价压力，车企和经销商都能保持较好的盈利能力。德系的一汽大众和上汽大众的渠道库存波动幅度要大于日系，特别是从年下半年开始，上汽大众的渠道库存持续增加，经销商的压力变大，终端面临降价压力。自主品牌的渠道库存变化更为剧烈，吉利汽车的渠道库存从年下半年开始也持续增加，且库存压力大过上汽大众等合资品牌，反映出自主品牌在乘用车市场景气下滑时面临着更大的压力。
3.2.3.优质的产品叠加卓越的管理，日系塑造出强大的品牌力
优质的产品和卓越的管理打造出日系强大的品牌效应。根据J.D.Power发布的中国新车购买意向研究（NVIS），宝马的品牌影响力在中国乘用车市场排名第一，南北大众和奥迪品牌分列第二到第四位，广汽本田、一汽丰田、东风本田和广汽丰田等日系品牌代表均进入前十名，分别为第五、第七、第八和第九位，东风日产位次也比较靠前，居于第十二位。整体来看，日系品牌在国内的品牌影响力位居行业前列，仅次于德系的两大豪华品牌以及南北大众，领先于美系、韩系以及自主品牌。
日系新车销售价格稳定。日系品牌由于产能利用率较高，渠道库存健康合理，因此终端售价稳定，在众多品牌中一直保持着较低的折扣率水平。
较高的二手车保值率也体现出日系的强大品牌力。在二手车保值率方面，以丰田为代表的日系品牌也是市场领先。保值率是汽车在使用了一定的时间后二次出售的价格与其原始购入价格的比例，是反映某个车型或品牌在二手车市场流通中所呈现出来的价格变动和价值折减情况的量化指标。影响汽车保值率的因素有很多，包括汽车制造商的整体实力、品牌形象认知度、市场份额、车型保有量、新车价格（折扣率）、车辆性能、使用可靠性、配件价格、维修成本等。根据中国汽车金融暨保值率研究委员会发布的《年中国汽车保值率研究报告》，日系品牌保值率居于国内乘用车市场的前列：在1年期品牌平均保值率（国产车型）排行中，本田、丰田和马自达位列行业第二至第四位；而在3年期品牌平均保值率（国产车型）排行中，丰田、本田和马自达位列行业第一、第二和第四位。
具体到车型层面，日系品牌车型也多位居各自细分市场保值率的前列：飞度和威驰位居小型轿车市场保值率前两位，卡罗拉和杰德位居紧凑型轿车市场保值率前两位，雅阁和凯美瑞位居中型轿车市场保值率前两位，皇冠位居中大型轿车市场保值率第二位，XR-V和缤智位居小型SUV市场保值率前两位，CR-V、奇骏和RAV4包揽紧凑型SUV市场保值率前三，汉兰达位居中型SUV市场保值率第一位，普拉多和兰德酷路泽位居大型SUV市场保值率前两名，奥德赛和艾力绅位居MPV市场保值率前两位。整体来看，日系品牌的各个车型均有着较高的保值率，这也体现出日系品牌强大的品牌力。
3.3.日系两田的短期确定性：广本和广丰均迎来产品+产能的双重周期
短期来看，广汽本田和广汽丰田销量增长的关键在于供给端的增加。根据前文的数据可知，广汽本田和广汽丰田近两年的产能利用率均在%左右，其中广汽丰田年的产能利用率甚至高达%，可见广汽本田和广汽丰田的实际产量已经大幅超过了设计产能。而在需求端，广汽本田和广汽丰田的终端需求十分旺盛，在乘用车市场整体景气下行的时候，其份额仍实现了逆势增长。因此，从短期来看，广汽本田和广丰销量的增长取决于供给端的车型数量增加以及产能扩张情况，而当前广汽本田和广汽丰田均迎来了产品和产能上的双重周期。
3.3.1.产品端：两大全新车型上市，两田补齐紧凑型SUV市场空白
定位年轻、运动和科技，广汽本田皓影全新上市。年11月，广汽本田旗下全新的紧凑型SUV车型皓影正式上市，新车搭载了1.5T和2.0L混合动力两种动力形式，共推出了11款车型，厂商指导价为16.98万-25.28万元。相比于CR-V，皓影的定位更加年轻化、更具运动感和科技感，是一款更面对年轻消费群体的车型。在外观上，皓影采用了与CR-V不同的设计风格，新车的设计偏向于平直的风格，更具时尚感和运动感；内饰方面，皓影采用了本田的家族式设计，配色以黑色为主，采用了大量的软质材料包裹设计；动力方面，燃油版搭载的是1.5T地球梦发动机匹配CVT变速箱，混合动力版则搭载了本田最新的第三代i-MMD双电机混动系统，由2.0L自然吸气发动机+双电机系统组成。
TNGA平台基因加持，广丰威兰达正式上市。年2月，广汽丰田旗下全新的紧凑型SUV车型威兰达正式上市，威兰达基于TNGA-K平台打造，与凯美瑞和雷克萨斯ES同平台，此次新车共推出2.0L自然吸气和2.5L混合动力共计12款车型，有三种四驱系统可供选择，并可选丰田TSS智行安全技术套装，官方指导价为17.18万-24.18万元。外观上，威兰达采用了全新设计的前脸造型，车辆整体线条棱角分明；内饰方面和姊妹车型RAV4相似，采用了丰田TNGA时代的全新简洁风格；动力上，燃油版车型搭载的是2.0L自然吸气发动机，匹配CVT变速箱，并提供四驱车型可选；混合动力版车型搭载THS-II混动系统，由2.5L自然吸气发动机与电动机组成，其中E-Four四驱车型还增加了后桥驱动电机。
主流合资紧凑型SUV市场再添玩家，行业格局或将进一步分化。我国的主流合资品牌紧凑型SUV市场（不包含豪华品牌）的市场空间从年开始持续增长，近三年该细分市场的销量基本稳定在万辆上下的水平。当前该细分市场中的主销车型以德系、日系和美系为主，包括途观（含途观L）、CR-V、奇骏、逍客、探岳、途岳、昂科威、RAV4等，市占率分别为10.45%、9.74%、9.49%、8.21%、8.19%、6.31%、6.05%和5.75%。此次皓影和威兰达的上市，将进一步加剧该细分市场的竞争，整体行业格局有可能进一步分化。
全新车型上市填补紧凑型SUV市场空缺，助力两田销量进一步增长。在皓影上市之前，广汽本田在售的SUV车型仅有缤智和冠道两款（不包含讴歌品牌），分别定位于小型SUV市场和中型SUV市场，并没有车型覆盖紧凑型SUV市场。同样，对于广汽丰田来说，在威兰达上市前，仅有C-HR和汉兰达两款SUV车型，分别定位于小型SUV市场和中型SUV市场，在紧凑型SUV市场同样存在着车型空缺。因此，皓影和威兰达的前后上市，分别为广汽本田和广汽丰田填补了在紧凑型SUV市场的空白，将助力公司两大日系合资品牌销量进一步增长。
同时，皓影和威兰达均为本田和丰田“双车战略”中的车型，他们的市场表现预计与姊妹车型CR-V和RAV4在同一水平。根据乘联会数据，CR-V年月销量基本稳定在1.7万辆以上；而RAV4年月销基本稳定在1万辆左右，特别是在年10月全新换代后，近两月的月销量更是站上1.5万辆。因此，对标姊妹车型，预计广本皓影以及广丰威兰达后续的月销量均将超过1万辆，为广汽本田和广汽丰田贡献全新增量。
广汽本田和广汽丰田的其他新车计划也将助力销量增长。除全新的紧凑型SUV车型皓影和威兰达外，广汽本田和广汽丰田在年还有其他多款新车计划。一、全新一代飞度有望在年中上市，飞度作为广本的爆款车型也是小型轿车市场的标杆车型，但当前仍只有国五排放的版本，自年7月国内部分地区提前切换国六后，其月销量水平从1.5万台下降至4千至5千台的水平，待飞度全新换代后切换国六版本，月销量有望重新回到1.5万台左右。二、广本凌派将推出HEV版本，百公里油耗将进一步降低，凌派HEV的上市将进一步扩充本田的混动家族并提振凌派车型的销量。三、广本冠道也将在今年迎来中期改款，将弥补之前2.0T车型国六版本的缺失。四、广汽丰田还将在今年推出C-HR的纯电动版本，C-HREV和奕泽EV将成为南北丰田各自首款悬挂丰田标志的纯电动车型。五、第四代汉兰达有望在年年底引入国内。广汽丰田汉兰达在国内中大型SUV市场的竞争力非常强，第三代车型上市后一直处于热销状态。此次全新的第四代汉兰达在年纽约车展全球首发，其基于TNGA-K平台打造，且已于年12月在北美开始交付。后续全新汉兰达将在国内上市，进一步提升汉兰达在中大型SUV市场的竞争力。
3.3.2.产能端：广本和广丰新建工厂投产，有助于缓解产能紧张情况
与新车型同步，广汽本田和广汽丰田均迎来新建产能的释放。此前广汽本田和广汽丰田的产能利用率均保持较高的水平，年分别为%和%，因此部分车型由于产能紧张从而在市场上处于供不应求的状态。年年末，广汽本田增城第三工厂（二期）和广汽丰田广州（南沙）基地第三生产线（二期）正式投产，广汽本田和广汽丰田分别新增了12万辆/年的产能。两田新建产能的释放有利于缓解当前产能紧张的状况，配合皓影和威兰达的两大全新车型的上市，公司日系两田销量增长的确定性非常强。
3.4.日系两田的长期确定性：广本和广丰的市占率仍有广阔的提升空间
从长期来看，公司的两大日系合资品牌广汽本田和广汽丰田也拥有很强的确定性。研究广汽本田和广汽丰田的长期确定性可以分别从供给端和需求端两个方面入手。其中，供给端包括主机厂后续的车型导入、产能建设以及国内市场重视程度等方面；而需求端则为国内乘用车消费需求的长期变化趋势。
3.4.1.供给端：本田和丰田未来将逐步加大对中国市场的投入
3.4.1.1.当前本田和丰田在中国市场的布局与大众和通用存在一定的差距
对于供给端来说，我们这里选取大众、通用、本田和丰田四家全球性的汽车企业，其分别代表德系、美系和日系，研究它们在中国市场的布局情况以及当前中国市场在他们全球整体市场中的重要程度。
对于大众集团来说，中国市场的重要程度已经接近于欧洲市场。大众在很早之前就通过合资的方式进入了中国市场，年中德合资的上海大众正式成立，这也是中国第一家中外合资经营生产轿车的企业；年一汽-大众成立，同年第一辆捷达A2轿车正式下线；年奥迪轿车正式纳入一汽-大众生产，一汽-大众正式开始了“双品牌”运营。
中国自年加入WTO之后，经济处于高速增长的时期，与此同时中国的乘用车市场也在快速成长。从大众全球分地区的汽车销量情况可以看到，大众在中国市场的汽车销量从年开始便快速增长，而且大众的中国市场销量在大众全球总销量中的占比也在不断提升，年大众在中国市场的销量高达.78万辆，占到大众集团全球汽车总销量的38.9%，与大众在欧洲市场的销量水平相当，成为了大众在全球最重要的两个市场之一。
另一方面，从大众在中国乘用车市场的市场份额来看，从年至今，大众在中国乘用车市场的占有率几乎稳定在17%左右，而在这期间中国乘用车的销量正在快速增长，这也说明大众在中国市场的发展一直紧跟着中国乘用车市场的发展。
大众在中国市场有着丰富的车型布局，产能建设规模也走在行业前列。大众在中国主要有上汽大众和一汽大众两大合资企业，主要经营着大众、奥迪、捷达和斯柯达四个品牌。产品方面，大众当前在中国市场的在售乘用车车型共计约37款，完整的覆盖了各个细分市场；而在产能方面，大众两个合资企业当前合计产能超过万辆/年，工厂布局基本覆盖了华东、华北、华南、华中、东北和西部等地区，此外上汽大众的MEB工厂30万辆/年的产能正在建设中，将在年年底投产，这也是大众集团全球首座MEB工厂。
中国已经成为通用汽车在全球范围内最重要的市场。年上海通用汽车有限公司成立，上汽通用的第一个汽车品牌为别克，年第一辆别克汽车成功下线；年通用汽车又与上汽、广西汽车集团共同成立了合资汽车公司上汽通用五菱；年和年，上海通用先后发布了凯迪拉克品牌和雪佛兰品牌，正式进入到多品牌的经营阶段；年上汽通用五菱发布乘用车品牌“宝骏”。
从通用汽车的分地区汽车销量上来看，从年左右开始，通用在中国的汽车销量进入快速增长期，到年通用在中国市场的汽车总销量达到了.01万辆。与此同时，中国市场在通用全球体系中的占比也在不断提高，年通用汽车在中国市场的汽车销量首次超过了北美市场汽车销量，中国正式成为了通用汽车在全球范围内最大的市场；到年，通用在中国市场的汽车销量占到其全球汽车总销量的43.6%。
从市占率方面来看，通用在中国乘用车市场的市占率水平近几年来总体保持稳定，整体在13%上下波动。到年，通用在中国乘用车市场的市占率略微有所下滑，为12.2%。
通用在中国的车型丰富度和产能建设规模均处于行业领先。通用在中国主要有上汽通用和上汽通用五菱两家合资企业，其中上汽通用同时经营凯迪拉克、别克和雪佛兰三个品牌，完整覆盖高中低三个市场，当前在售乘用车车型共计约28款；上汽通用五菱拥有宝骏品牌以及五菱品牌，在售乘用车车型约为12款。产能方面，上汽通用和上汽通用五菱合计拥有超过万的产能（包含了上汽通用五菱的商用车部分），其中上汽通用拥有上海浦东金桥、烟台东岳、武汉和沈阳北盛四大生产基地，产能分布基本覆盖全国。
对于本田来说，目前中国市场在其体系内的占比要低于大众和通用。年，广汽本田正式成立；年，广汽本田首款车型雅阁正式下线；年，本田在中国的第二家合资公司东风本田成立；年，东风本田的首款车型CR-V正式下线。
从本田全球分地区的汽车销量情况来看，当前本田的主销市场包括北美，中国、日本本土以及东南亚地区，其中北美为本田当前最大的市场，年本田在北美的销量高达.18万辆；而本田在中国市场的销量从年开始持续增长，目前中国已经成为本田除北美地区之外的第二大市场，年本田在中国销量达到.54万辆。
从各市场的销量占比方面来看，北美作为本田的第一大市场，年贡献了本田约36.3%的总销量；而本田在中国市场的销量在本田总销量中的占比也从年的7.7%左右持续增长，年由于钓鱼岛事件的影响，本田等日系车企在中国市场的生产经营受到一定的影响，导致当年中国市场销量在本田全球总销量中的占比有所下滑，但后续随着中日关系的正常化，中国市场在本田体系内的占比仍然保持稳定增长，年中国市场销量约占本田全球总销量的31.4%。
从本田在中国乘用车市场的市占率变化也可以发现，-年间本田在中国的市占率一直稳定在9%上下的水平。但从年开始到年，本田在中国的市占率一直处于下降的状态，其主要原因我们认为一方面是从年开始中日间的结构性矛盾凸显，在部分问题上的矛盾竞相爆发，严重地冲击了中日关系，影响了日系车企在国内的生产和经营；另一方面是日系车企当时对于中国市场持有较为保守的经营策略，在车型更新、新车型导入以及产能建设等方面要落后于其他系别的主机厂，进而导致这一时期内日系品牌的发展落后于中国乘用车市场整体的发展。从年开始，由于加快新技术、新车型的应用和导入，本田在中国乘用车市场的市场份额又开始稳定回升，特别是年李克强总理访问日本，这是中国总理时隔8年再度访日，被称为“一次新时代的破冰之旅”，中日关系回暖，为中日合作带来新的机遇，也为日系品牌在国内市场的进一步发展打下了基础，年本田在中国乘用车市场的占有率为7.7%，达到近几年的新高。
本田目前在中国市场的车型数量和产能规模均小于大众和通用。与大众和通用相比，本田在国内的乘用车车型数量要少一些，而且产能规模也要小一些。本田在国内共有广汽本田和东风本田两家汽车合资企业，当前市场上在售乘用车车型共计23款（包括讴歌品牌），基本覆盖了主要的细分市场，但整体车型数量以及各细分市场中的车型丰富度上不及大众和通用。产能建设规模上，由于日系车企经营理念均较为谨慎和保守，因此没有大规模地进行产能扩张，广汽本田和东风本田目前共拥有万辆/年的生产能力。
当前中国市场在丰田全球整体市场中的占比仍然较低。相比于大众集团，丰田通过合资形式进入中国市场的时间较晚：年，天津一汽丰田的前身天津丰田汽车有限公司成立；年，一汽和丰田签订合同及技术转让协议，同年威驰正式下线；年正式更名为天津一汽丰田汽车有限公司；年广汽丰田正式成立；年广汽丰田首款车型凯美瑞正式下线。
从丰田全球分地区汽车销量来看，丰田汽车的主要销售市场包括北美、日本本土、中国、东南亚以及欧洲，其中北美为丰田目前最大的市场，年丰田在北美的销量为.39万辆；中国当前为丰田在全球范围内的第三大市场，年丰田在中国的汽车销量为.75万辆，但该销量与丰田的第二大市场日本本土的销量水平仍有接近万辆的差距。
从各市场的销量在丰田全球总销量中的占比来看，中国市场的占比仍然处于一个较低的水平，年中国市场销量在丰田全球销量中的占比为3.6%，此后该比例一直保持稳定提升，仅在年由于中日关系遇冷从而出现了较大的下滑，但从年开始至今仍然保持上升，到年中国市场的销量在丰田全球总销量中的占比已经达到了15.3%。虽然中国市场对丰田全球销量的贡献比例一直在不断提升，但当前15.3%的占比相比于大众和通用38.9%和43.6%的比例仍然处于较低的水平。
在市占率方面，丰田在中国乘用车市场市占率变化的整体趋势与本田相似，其中年至年丰田的市占率水平略微提升，从9.3%上升至10.9%；在年至年期间丰田的市占率一直处于下降的状态，可以看出丰田在此期间的发展并没有跟上中国乘用车市场整体的发展速度；从年开始，丰田在中国乘用车市场的市占率水平开始回升，从最低的4.9%提升至年的7.1%，我们认为其回升的原因与前述本田市占率回升的原因相同，一方面是丰田开始加大中国市场的投入，另一方面是因为中日关系逐渐回暖，日系品牌有着较好的市场环境和发展空间。
丰田当前在中国市场的车型丰富度以及产能建设规模与大众和通用仍有一定的差距。丰田在中国共有一汽丰田和广汽丰田两家合资企业，当前市场在售的乘用车车型为14款，覆盖了轿车和SUV市场，但各细分市场中的车型丰富度不及大众和通用，而且当前丰田在国内市场并没有投放MPV车型。产能方面，作为日系车企的代表，丰田的经营理念较为谨慎和保守，没有进行大规模的产能扩张，当前南北丰田合计共拥有.7万辆/年的产能。
从上述的对比中可以发现，在当前阶段，与大众和通用相比，本田和丰田（特别是丰田，中国市场在其全球整体市场中的占比仍然较低）在中国市场的投入仍有较大的提升空间。在当前的中国市场中，不论是在车型数量还是产能规模上，大众和通用的投入规模都要大于本田和丰田；而且中国市场在大众和通用全球市场中的贡献比例也要高于本田和丰田。但从另一方面来看，这也说明了本田和丰田后续在中国市场有着巨大的投入和发展空间，随着中国经济的不断发展，本田和丰田正不断提高中国市场的重视程度且将不断加大在中国市场的投入。
3.4.1.2.中国是本田和丰田未来最具增长潜力的市场
另一方面，从分市场的销量增速情况来看，在当前本田和丰田的主销市场中，中国的销量增速最高。我们对本田和丰田各个主要市场中的销量增速进行了计算，从结果可以发现，中国是本田和丰田全球主要市场中销量增长最为稳定，且销量增速最高的市场。
对本田来说，虽然当前第一大市场在北美，但北美地区的汽车市场已经较为成熟，本田在该市场的销量很早之前就达到了天花板，从年开始一直稳定在万辆上下的水平；本田在东南亚市场的销量同样已经非常稳定，年以来一直保持在70余万辆的水平。因此，对于本田来说，其未来最具增长潜力的市场在中国。
对于丰田来说也有着同样的结论。丰田在全球范围内的主要市场包括北美、日本本土、中国、东南亚和欧洲。但北美、日本本土和欧洲的汽车市场已经非常成熟，丰田在北美、日本本土、东南亚以及欧洲的销量和市场份额已经非常稳定：其中丰田在日本本土的销量近十五年均非常稳定，在万辆上下的水平；丰田在北美地区的总销量近几年也保持在万辆上下，几乎没有增长；同样丰田在东南亚和欧洲的销量也分别稳定在万辆和90余万辆的水平。因此，中国市场是丰田最具成长潜力的市场，也是丰田未来实现全球总销量持续增长的关键。
3.4.1.3.日系两田正不断加码中国市场，尤以丰田的动作和力度更大
本田在技术升级、产品投放和生产体制等方面持续加大中国市场投入。技术升级方面，年本田将进一步强化在中国市场上的纯电动、混合动力等电动化车型的阵容：本田当前正在推进本田品牌的纯电动车型研发；混合动力方面本田将在年推出i-MMD+1.5L发动机动力组合，率先搭载在广本凌派上，未来继续拓展至其他中级车型上；此外，本田还将在中国市场导入其独特的插电式混合动力系统SPORTHYBRIDe+，这套系统将率先应用于东风本田CR-V上。产品投放方面，年全新一代飞度将正式引入国内生产；冠道、UR-V和CR-V也将进行改款升级，提升产品力和竞争力；此外，两厢版思域也将在今年引入国内，在东风本田实现国产。生产体制方面，广汽本田增城第三工厂新增12万辆产能释放，本田在中国总产能上升至万辆/年，为年销量的增长打下坚实的基础。
丰田在业务架构、人事调整、产品投放以及产能建设方面多管齐下，加码中国市场的力度空前。
业务架构方面：年12月4日，丰田公布了新一轮的组织架构调整，计划从年1月1日起实施新的组织架构。在新的组织架构中，丰田将中国地区业务从亚洲地区业务中拆分了出来，使双方独立存在，实行中国市场与亚洲市场平行管理。此举说明了中国市场在丰田体系内的地位得到了进一步提升，体现了中国市场对丰田的重要性。
人事调整方面：继组织架构调整之后，丰田在年年末又针对中国市场进行了一系列的人事调整，主要涉及丰田汽车（中国）投资有限公司、一汽丰田、广汽丰田和雷克萨斯中国四家企业。新的人事调整将进一步加强丰田在中国的人才本土化，配合此前丰田的业务架构调整，对丰田在中国市场的发展具有重要意义。
产品投放以及产能建设方面：丰田当前在国内已建成的产能约.7万辆/年，但当前南北丰田的产能利用率都已经非常高了，年分别达到%和%，部分车型终端销售处于供不应求的状态。因此，为了保证中国市场销量未来能继续增长并为后续新车型的导入打下基础，丰田开始了在中国的产能扩张。
目前，根据我们对互联网公开信息的梳理，丰田在国内正在建设及拟建设的产能合计高达94万辆/年，分别为：广汽丰田第四生产线20万辆/年、广汽丰田第五生产线20万辆/年、天津一汽丰田新一生产线扩建项目12万辆/年、天津一汽丰田滨海新区新能源工厂20万辆/年、四川一汽丰田长春丰越工厂改扩建项目12万辆/年、四川一汽丰田成都工厂改扩建项目10万辆/年。
在新车型导入方面，丰田的新建产能基本规划了对应的生产车型。其中，广汽丰田第四生产线对应的生产车型为C-HR纯电动版、一款纯电动MPV车型和一款纯电动SUV车型；广汽丰田第五生产线也将导入新能源车型进行生产；天津一汽丰田新第一生产线扩建项目的生产车型为型新能源车和亚洲龙的插电混动版本；四川一汽丰田长春丰越工厂改扩建项目将生产RAV4和RAV4的插电混动版本；四川一汽丰田成都工厂改扩建项目将生产亚洲龙和亚洲龙插电混动版本。
此外，我们可以发现，丰田在中国的新建产能大部分均为新能源车型产能（总新建产能94万辆/年，其中新能源车产能74.12万辆/年），导入的新车型也全部为新能源车型，包括C-HR纯电动、纯电动MPV、纯电动SUV、亚洲龙插电混动、B型新能源车和RAV4插电混动等。值得注意的是，丰田在年发布了最新的全球电动化战略，将年所提出战略中的销量目标提前了5年，即在年实现电动化车型万辆的销量目标，其中纯电动和燃料电池汽车的销量力争超过万辆。而中国市场经过多年的发展和培育，当前已经成为了目前全球最大的新能源汽车市场，新能源汽车产销量占到全球一半以上，自然将是丰田实施电动化转型、落地新能源战略规划最重要的市场。
除开上述的几个方面，丰田还在不断加强与中国市场的联系和合作。自年以来，丰田不断加强与中国市场的联系以及与中国企业的合作关系，其中包括成立“清华大学-丰田联合研究院”、为中国商用车厂商提供氢燃料电池组建、与宁德时代建立了全面合作伙伴关系、与比亚迪合资成立纯电动汽车研发公司、与滴滴合资成立出行服务公司、与一汽和广汽分别签订了电动化及智能网联领域的战略合作框架协议、在海南成立了丰田出行公司等。丰田当前正全方位地加强在中国市场的业务布局，中国今后有望成为丰田全球范围内最重要的市场
3.4.2.需求端：从消费者需求的变化趋势来看，日系份额存在长期提升空间
3.4.2.1.我国乘用车换购需求比例持续提升，日系品牌长期确定性较强
我国乘用车消费市场逐渐成熟，今后换购需求的占比将持续上升。经过二十余年的高速发展后，我国的乘用车消费市场逐渐从初级市场转变为成熟市场。截至年末，我国的汽车保有量已经达到2.60亿辆，千人保有量水平也达到了辆。在乘用车消费市场不断成熟，汽车普及度不断提高的情况下，我国乘用车消费中换购需求的占比也在不断上升，根据国家信息中心的数据，年我国乘用车销量中约有34%的需求为换购需求，并且随着汽车保有量的继续增长，换购需求的占比今后仍将不断提升。
从出生人口数量的变化也可以发现今后乘用车消费中的换购比例将不断上升。我国出生人口的上一个高峰出现在-年，当时年出生人数最高达到2万，但从年开始我国的年出生人数不断下降，至年出生人口的数量已经下降至万人。目前来看，在上一个人口出生高峰时期内出生的人们现在的年龄已经超过30岁，因此今后首次购车的人群将逐渐变成90后群体，但由于出生人数的不断下滑，因此未来首次购车需求的潜在客户人数也在不断下滑。然而随着我国汽车保有量的不断增长，后续乘用车的换购需求将会不断增长。
日系品牌后续或将承接来自美系、韩系、法系以及自主的换购需求。我国汽车市场经过二十余年的发展逐渐走向成熟，和此前不同，目前越来越多的乘用车消费者已经有了一定的甚至是丰富的用车经验，因此在换购车辆时对车辆的选择将会更加成熟和理性。根据市场调研机构的数据，在换购车辆的时候，德系和日系是换购客户最为
